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联发股份:色织布行业的领先企业

发布时间:2010-04-13    研究机构:世纪证券

公司主营为色织布及衬衫,色织布占收入及利润的75%以上,公司70%以上产品出口欧美等国。具有年产6,600 万米色织布、衬衫600 万件的生产能力。据中国棉纺织行业协会统计,公司06-08年连续三年主要经济指标列“全国色织行业十强”。在08 年全国色织行业主要经济效益指标排名中,出口交货值排名第三。

竞争力表现在公司拥有全球一流的设备和领先的技术优势。公司70%以上的关键生产设备从日本、意大利、德国、瑞士、香港等纺织技术发达的国家和地区引进,在可比公司中,公司设备的成新率最高。

公司未来发展方向,一是扩大色织布及衬衫产能;二是打造推广自己的衬衫品牌“James&K”。 募股项目将使色织布产能扩大到7500 万米,衬衫能力扩大到1180 万件,不过,对于品牌扩张,我们认为,品牌推广在国内难度较大,近几年来难以看到自有品牌衬衫对业绩的贡献。

盈利预测及估值。预计公司10-12 年EPS 分别为1.64 元、1.85 元和2.18 元。公司与鲁泰较为相似,表现在产品均以色织布和衬衫为主,发展也以建造自有品牌衬衫为未来方向,目前鲁泰A 的10年PE 不到20 倍,不过,综合考虑新上市中小板公司以及公司基本面情况,我们认为给予联发股份(002394)公司2011 年25-30 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为46—55 元。考虑发行价比合理价值有一定幅度折价,我们建议选取15%的折价,询价区间对应为39-47元,对应09 年摊薄后每股收益的市盈率区间为27 倍-33 倍。

风险因素:公司产品出口为主,存在人民币升值的风险;主要原料价格变动的风险;订单流失的风险。

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