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联发股份:酝酿向品牌零售转型的色织布优势企业

发布时间:2010-04-13    研究机构:东方证券

我们预计公司2009——2010年的盈利增速分别为24%、21%和19%左右。

参考同行的估值水平,同时基于目前中小板新股的估值特性再给予一定的溢价。我们认为给予公司2010年20——25倍的估值较为合理,对应合理估值区间为37.20元——46.50元之间。

公司是一家产业链一体化的色织布优势企业,具有年产6600万米色织布和衬衫600万件的生产能力。2006——2009年营业收入和净利润年复合增长率分别为31.43%和26.44%。

本次募集资金运用主要运用于公司主导产品色织布和衬衣产能的扩张和产品档次的提升,同时提高纱线的自给率,另外也将推动研发中心的建设。

我们认为募集资金项目的建设完成除了为公司创造新的盈利外,也将进一步巩固和提升公司在色织布和衬衣衣领域的竞争力,实现公司高档产品的规模化和品牌化经营,为公司未来的可持续跨越式发展提供保障。

随着色织布产能不断向中国转移,我们预计未来中国色织布出口将保持持续稳定增长的态势。我们认为后续国内色织布行业的竞争将由前些年的规模扩张向品质和档次提升转变,公司作为行业的龙头企业之一,伴随上市将获得更好的发展空间。公司立足色织布业务向下游衬衣领域的业务拓展日益成熟,鉴于公司良好的客户基础以及国内服装行业的国际竞争力,我们对公司衬衣产能扩张带来的销售增长持相对乐观态度。衬衣销售的快速增长是公司未来3年盈利增长的主动力之一。

我们认为公司无论业务结构还是经营模式都与鲁泰(000726)十分接近,但在规模、品牌影响力和盈利能力方面与鲁泰存在一定差距,另外公司目前还未具备鲁泰在上游棉花资源领域的布局。当然,公司也有自己的一定优势,比如产品交货期、服务以及单位资产的收入、盈利产出等方面。

公司未来的发展战略是借助上市融资完成募集资金项目的建设,做大规模和提高产品档次。从中长期看,公司希望逐步由出口制造型向国内品牌零售型转变,我们认为公司的战略思路符合行业的发展方向,但从公司目前的基础看,其中必将经历较大的挑战和考验,后续值得跟踪关注。

公司实际控制人为孔祥军先生、崔恒富先生、陈警娇女士和黄长根先生。

另外公司中层管理人员也完成了公司股权的间接持有。我们认为团队合作和管理层共同持股将为公司治理和后续发展提良好的保障。

公司的竞争优势主要包括先进的生产装备优势、领先的技术优势、优化的产业链优势、成熟的管理优势、稳定的销售客户优势和丰富的区域资源优势等。

主要风险:人民币升值的风险和主要原料价格变动风险。

申请时请注明股票名称