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通联发股份:主业筑底,转型继续弹性可期

发布时间:2015-12-22    研究机构:中信建投证券

纺织服装产业链一体化龙头,股权结构稳定。(1)行业龙头之一:联发股份(002394)为一家集纺纱、染色、织造、印染、制衣、热电等业务为一体的大型高新技术企业,公司拥有年产色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件、家纺产品3000万米的能力,与鲁泰、溢达等企业同为国内纺织服装一体化龙头;(2)股权结构稳定:股东联发股份控股股东江苏联发集团目前持股占比40.45%,实际控制人为孔祥军。

主业稳健,专注完善产业链布局,推动制造商向品牌商转型。(1)出口业务发展带动主业趋稳:公司2014年营收和归母净利润仍实现了5.82%和8.32%的增速,其中主要由于出口收入同比增长14.79%,弥补了内销收入下降影响,2015年1-9月,公司营收26.25亿元,同比上升5.26%;实现营业利润2.42亿元,同比下降2.29%;归母净利润1.78亿元,同比增2.08%。(2)产业链纵横并拓:公司目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产,再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条,多种纺织品布局逐渐完善。(3)产品多元化,毛利率提升:从趋势来看,色织布占比从2013年的62.17%下降至2014年的59.49%,2015年以来继续下降,而棉纱等产品占比趋升,且新增针织布、色纱业务,收入来源更趋多元化,随着公司成本管控的优化,主要产品毛利率近年来持续提升。(4)向品牌商华丽转身,打造衬衫、面料新增长点:公司自主衬衫品牌James Kingsdom线上布局京东、一号店、天猫等电商,线下已开设200多家店铺;其现货面料品牌James Fabric为直销式面料,目前销售额超过2亿,毛利率较订单式高10个百分点,增速较快,未来将成公司新盈利增长点。

纺服行业增速放缓,棉花依然高库存,但价格已处底部。(1)行业增速放缓:2015年1-10月,纺织行业和服装行业分别实现营业收入32466亿元和17674亿元,同比上升5.47%和5.53%;实现利润总额1632亿元和981亿元,分别同比增6.86%和5.64%,内外需皆疲弱;(2)棉花价格库存压力大,但已处于历史底部,内外价差结束倒挂:全球棉花行业整体呈现供需两弱,棉花库存同比略降,仍然维持高位运行,其中中国期末库存1415.6万吨,库存/消费比高达199.50%;国内外棉价延续跌势,其中国内由于2014年4月份棉花政策由收储放储改为直补,跌幅超过国外,相对国外具有一定的价格优势,虽然棉花仍在去库存阶段,但考虑到成本上升、产量下降等支持,整体而言内外棉价已处底部。

资金、人员、机构万事俱备,多元化发展有望加速推进。(1)加码热点、污水处理新业:公司先后收购联发热电剩余40%股权并增资2520万元,彰显其对热电、污水处理业务的信心;(2)布局供应链金融:公司宣布将在5亿元额度内为供应链企业提供财务资助,拓展供应链金融业务;(3)年轻新晋领导人意气勃发:新晋董事孔令国为实际控制人孔祥军之子,具备充沛金融和投资领域经验,新聘副总经理江波兼具纺织服装行业及投资领域经验,为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础;(4)资金储备、机构调整就绪:截至三季报,公司总计拥有约6亿流动资金,且在5月出资出资2亿设立了上海崇山投资有限公司,作为和券商、机构进行资源共享、信息交流的平台,冀图提前布局储备一些好的产业项目。

投资建议:公司凭借优秀的销售能力、推动产业链一体化和国际化战略,在行业发展趋缓的大环境下保持主业稳健,其资金充沛,新晋管理层具备丰富投资经验,年轻有为,且加码热点、污水处理以及供应链金融等新业务,设立投资公司等,其围绕着纺织服装产业链,以及跨行业的外延拓展已经蓄势待发。预计公司2015-2016年可实现EPS分别为0.90、0.97,对应PE为21,20,公司目前市值62.15亿,主业稳增,转型能力、动力十足,给予“买入”评级。

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