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联发股份:海外市场持续增长,业务领域有望拓展

发布时间:2015-04-21    研究机构:海通证券

2014年实现营业收入33.92亿元,同增5.82%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同增8.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元,同增4.64%;经营活动产生的现金流量净额6.22亿元,同增82.61%;EPS0.94元,同增8.05%。2015年一季度实现营业收入7.88亿元,同增4.10%;归属于上市公司股东的净利润4626.07万元,同增5.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3187.70万元,同减4.19%;经营活动产生的现金流量净额-2688.50万元,同减118.54%;EPS0.14元,同比持平。以公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。

为进一步拓展公司业务领域,通过分工与专业化提升盈利能力,公司拟出资设立一家投资公司,注册资本2亿元,全部以自有资金出资。投资公司设立后,将通过股权投资、并购、财务投资等灵活的投资机制和方式,培育新的利润增长点;利用投资公司平台,创新业务模式,力求达到产业经营和资本经营的良性互补。

在低成本国家分流国内企业订单的背景下,公司积极开拓海外市场,在新增合作客户的基础上,原有核心客户的订单量稳步增长,从近年市场销售情况来看,海外业务所占比重不断提升。期内公司加大海外营销网络布局,在俄罗斯、印度和巴西设立办事处;增设孟加拉、印尼等海外营销服务机构,开发了一批海外服装加工厂,并实行转口贸易运转,扩大服装业务量。2014年,海外市场同比增长14.79%,收入占比进一步升至75.62%。

目前,全球中高端色织布产能约8亿米左右,我国的国际市场份额约为50%左右,是全球最大的色织布生产基地。由于纯棉色织布具有染色牢度强、条纹组织清晰、品种变化丰富、穿着舒适度高等特点,其消费需求呈增长趋势。在国内市场上,随着环保压力的增大,低端、小规模的色织布企业正逐渐退出竞争,带来整体市场集中度的不断提升。在中高档色织布领域,联发股份(002394)、鲁泰等少数几家纵向一体化棉纺企业形成寡头垄断格局。公司竞争力在于资金、管理、客户关系、研发和创新,同时,率先布局海外制造基地,以及关键技术工序的产能集中,而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包,从而实现资源整合下的成本优势。

公司专注于产品设计研发,加速成果转化,在新纤维、工艺、助剂开发领域成果显著,不断加强工程技术创新,提升核心竞争力;伴随海外市场的开拓和国内新客户的开发,积极打造从棉纺到成衣的高端全产业链,预计成衣面料市场占有率有望进一步提升,业内影响力得以增强。预计公司2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为3.48、4.03、4.70 亿元,同增14.44%、15.84%、16.70%,对应EPS 分别1.07、1.24、1.45 元。考虑到相关可比公司15 年PE 在12-27x 区间,给予公司2015 年25xPE,对应目标价26.85 元,买入评级。

主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。

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