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联发股份三季报点评:业绩增长源于国内品牌建设推进及海外市场开拓

发布时间:2014-10-28    研究机构:海通证券

1.2014年1-9月实现营业收入24.94亿元,同增7.49%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同增0.56%;经营活动产生的现金流量净额4.77亿元,同增132.01%;EPS0.54元,同增0.00%。其中,三季度实现营业收入8.92亿元,同增9.39%;归属于上市公司股东的净利润6249.27万元,同减7.96%;经营活动产生的现金流量净额2.08亿元,同增68.96%;EPS0.19元,同减9.52%。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润变动区间2.66至2.95亿元,同减5%至同增5%。

2.公司业绩反映出龙头企业受益于行业整合基础上需求的弱复苏:公司作为全球色织布的领先企业,经营管理实力较强,12年上半年受海外需求不旺,原料及劳动力成本上升等因素影响,各季度利润基本保持20%以上负增长;随着海外需求回升及国内行业内部整合深化,自12年4季度起业绩逐季好转,13全年伴随公司积极开拓市场,产销规模提升,实现收入、净利低基数下显著增长。

3.14年前三季度,公司整体费用率小幅下降,净利增速超过收入:一方面,公司继续巩固国内市场品牌建设,同时,加强海外新兴市场开拓,产品订单保持稳步增长,另一方面,进一步整合产业链,完善各类物资采购,多渠道严控各项成本,提高盈利能力,且优化生产管理流程,合理配置用工,提高劳动生产率。14年前三季度,销售、管理费用率分别由上年同期5.40%、4.15%降至5.12%、3.86%。

4.9月下旬棉花直补细则出台,我们判断棉花直补细则将引导新棉价格下降至1.5万元/吨左右,预计棉价将大概率进一步下探。自2014年4月份直补政策公布以来,棉纺织产业链一致预期棉价将在新棉上市(9-11月)后大幅下跌,产业链各环节的下游客户均谨慎下单,棉纺织企业的订单量、毛利率均受订单周期偏短、消化库存、压价等行为的影响;我们认为随着棉价下跌后企稳,棉纺织企业的订单量、毛利率均恢复至正常状态,订单量的增加、毛利率的提升将带来公司2015年的业绩弹性。此外,海外需求复苏、印染环节行业整合见效,均构成支撑棉纺织龙头企业的投资逻辑。

5.公司专注于产品设计研发,加速成果转化,在新纤维、工艺、助剂开发领域成果显著,不断加强工程技术创新,提升核心竞争力;伴随海外市场的开拓和国内新客户的开发,预计成衣面料市场占有率有望进一步提升。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为2.85、3.17、3.61亿元,同增1.58%、11.35%、13.74%,对应EPS分别0.88、0.98、1.11元。考虑到相关可比公司15年PE在7-13x区间,给予公司2015年12xPE,对应目标价11.76元,增持评级。

6.主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。

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