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联发股份:独特小单元模式,提高产业链效能

发布时间:2013-12-13    研究机构:长城证券

投资建议

预测2013-2015年EPS分别为1.26元、1.52元、1.80元,对应PE分别为13.2X、11.0X、9.3X。公司产业链布局完整,管理精细化程度几近极致,在中档色织布领域始终保持领先地位。目前色织布占棉纺行业份额仍然较低,未来行业提升空间巨大,随着公司产能逐渐释放、国外终端市场不断回暖,公司业绩有望持续提升,首次给予“推荐”的投资评级。

投资要点

行业空间广阔,公司产业链布局完善:色织布占棉纺行业份额仍然较小,随着消费升级以及消费者对服装流行追求的提高,色织布的行业份额将会有所提高,未来发展空间巨大。行业的进入壁垒体现为资金投资量大、技术要求高,公司进入行业时间较早,已经布局从棉花收购加工到纺纱、漂染、织布、后整理及服装加工的完整产业链,有能力保证产品质量稳定,扩大市场份额。

定位中端,未来重点提高接单能力:公司主要定位中端,与定位中高端的鲁泰形成错位竞争,成长性领先行业。公司在制造技术上能达到高端的水平,各项内部管理指标位列行业前茅,公司运营效率极高。由于公司一直深耕中端市场,在高端领域接单能力不及鲁泰,进一步提高接单能力、开拓高端市场将是公司未来发展重点之一。

学习日本独特小单元模式,提高公司运营效率:公司现有色织布产能1.5亿米/年,印染布产能6000万米/年,衬衫产能500万件/年。公司由于用工成本较高,因此学习日本生产模式,紧紧把握资金投入大、技术要求高、质量管理难的染色和后整理环节,把较为简单、资金投入和技术要求较低的织造环节以“小单元”形式对外分包。公司现有小单元38个,有效节约生产成本,提高产能利用率,提高全产业链运作效能。

订单排期饱满,自有品牌面料服装表现不一:现在色织布、印染布的订单排期约为50天,衬衫订单排期已经到明年6月,订单排期饱满。随着公司内部管理效率的不断提升,生产成本持续下降,以及产品出口价格逐渐回暖,公司毛利率仍有提升空间。公司自有品牌分为现货面料、品牌服装两部分,现货面料发展出色,已成为国内最大的现货面料品牌,零售服装现有门店150家,目前为止仍面临亏损。

风险提示:棉价波动剧烈、内外棉价差再次增大;产能释放低于预期。

申请时请注明股票名称